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21世紀經濟報道 李維
凈值化要求帶來的是兩個問題，一是無法對產品進行預期報價，進而導致產品募集難以完成；二是如何在凈值形成過程中，對包括非標資產的基礎資產進行真實反映。當前，非標資產由於缺乏公允價格，因此存在凈值化改造的技術壁壘。
資管新規【《關於規范金融機構資產管理業務的指導意見》（征求意見稿）】對資管機構提出的凈值化管理要求，正在對行業形成新的影響。
21世紀經濟報道記者近日從多傢資管機構獲悉，部分機構的運營團隊已在對產品的凈值化管理要求進行研究。
從記者瞭解到的情況來看，凈值化要求帶來的是兩個問題，一是無法對產品進行預期報價，進而導致產品募集難以完成；二是如何在凈值形成過程中，對包括非標資產的基礎資產進行真實反映。當前，非標資產由於缺乏公允價格，因此存在凈值化改造的技術壁壘。
在業內人士看來，實現資管產品凈值化轉型的關鍵點，或仍在於推動資管市場的非標資產向標準化產品轉型；值得註意的是，這種跡象已在悄然胎動。
凈值化難題
如何落實凈值化的管理要求，正在被諸多資管機構所探討。
11月22日，北京一傢信托公司高級經理表示：“我靜電機保養們剛剛開過會討論瞭這個要求，從中長期看，融資類業務將會越來越難做；但短期看監管落地仍然需要一段時間。”
“凈值化管理這個方向不是最新提出的，之前業內也有過討論，但此次統一對資管產品提出這種要求還是頭一回。”北京一傢中型券商非銀金融分析師表示，“如果說過去的凈值化被視為鼓勵方向，那麼以後將是規定動作瞭。”
“凈值化的阻礙主要在非標資產上，這類資產本質上是信貸資產的變異，缺乏公允價值，難以定價。”上述分析師坦言，
早年在治理影子銀行時期，就有業內人士建議對銀行理財等資管產品進行凈值化改造；而彼時機構的應對方法是參考債券投資的持有到期，即按照攤餘成本法進行核算。
但有資管產品凈值核算人士指出，攤餘成本法無法實現基礎資產的風險表達。
“凈值化要求的核心是為瞭通過調整計價的方式實現風險的動態釋放。”上海一傢大型公募基金運營負責人表示，“按照攤餘成本法，雖然能夠從形式上解決非標資產估值難題，但這種計算方法無法實時動態化反映底層資產的風險情況。”
“比如一個信托產品的起始凈值靜電除煙機是1，一年後到期假如是1.1，結果到期出現風險，那麼存續期的凈值是無法及時反映風險的。”該人士舉例稱。
凈值化的管理要求的確需要考慮對應資產的風險因素。按照資管新規，監管層對於凈值化的要求包括“凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。”
“凈值計算的背後應是風險定價，非標資產沒有二級市場價格，但業內也沒有一套公認、完整的定價體系。”上述運營負責人稱。資管新規也將這一問題留出瞭時間：“按照公允價值原則確定凈值的具體規則另行制定。”
對此亦有觀點提議，可考慮為非標資產提供流轉平臺，並通過“二級市場”實現非標資產計價的公允化。
“問題不是出在產品端，而是基礎資產上，那應該讓市場建立針對非標的二級市場，讓非標資產擁有流動性。”
但是，在資管產品監管本身尚存割裂的情況下，這一建議的可操作性被認為“十分有限”。
“提高非標流動性或者搞二級市場是沒意義的。”北京一傢基金子公司負責人表示，“首先非標市場難以統一，不同類型的機構投資者難以互通，其次非標背後有信用、抵押還是擔保多種可能，缺乏標準建設；其三是非標市場頂多起撮合作用，活躍度、流動性都很難獲得明顯提升。”
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